公司理財的相關理論，該資本成本也就是投資該風電項目所要求的必要報酬 率。但是財務顧問 Gao 提醒說，投資核電、風電等新能源建項目。這些 項目與傳統的火電、水電項目相比，投資金額更大，建設期和回收期都較 長，因而投資的風險更大。在確定新能源項目的貼現率時要比傳統的項目更 高，但是高出多少需要進一步的研究，新能源項目的投資風險現在很難衡 量。 （3）本項目建設期為五年。負責清潔能源項目資本預算的董事 zhang 首先分析了該風電項目投資期發生的現金流量。4900 萬元項目建設過程 中發生的設備安裝、調試等人工費用，在建設期期初一次全部投入；5 年建 設期間每年年末支付給銀行的利息費用 1871.1 萬元；設備購置費用 3.06445 億元，在建設期期初一次全部投入。這些設備的預計使用壽命為 25 年，使 用壽命期末沒有殘值。項目開始時需要墊支營運資金 0.5 億元。zhang 接 下來問新投資項目的初始現金流量是否考慮營運資金的增加。Ma 回答說這 個項目需要追加 0.5 億元的營運資金，但是這些資金一直會在公司內部流 動，因此不應該包括在初始現金流量的計算中。Jim 問 ZDT 集團用現有 的市值為 1 億元的閑置設備投資該風電項目，在計算初始現金流量時是否 應該考慮，Ma 回答說 ZDT 集團沒有現金流出不應該考慮。 （4）項目裝機規模為 20 萬千瓦，經營期為 25 年，年發電量 5 億千瓦 時，上網電價為 0.54 元/kwh。在預測項目經營期的現金流量時預計的使用 壽命為 15年，因為 Jim 認為超過 15 年的預測“并不比瞎猜好多少”。因此， zhang 認為項目經營期每年的現金流入量為 2.7 億元。財務顧問 Gao 提醒 說，不能直接采發電量乘以上網電價的方法來計算現金流量數值，因為由于 該風電項目的投入發電會使現有火電廠的發電量減少 1 億千瓦，因此應對風 電項目的現金流入進行調整。但是主管資本預算的副董事長 Jim 認為即使 ZDT 集團不上該風電項目，競爭對手也會上該項目，因此計算現金流入量 時不應該對現有電廠發電量的影響進行調整。 Jim 介紹說，該風電項目適用的所得稅稅率為 25%，項目經營期間每年 的付現成本為 6000 萬元，付現成本中包括每年支付給銀行的利息費用。財務顧 問 Gao不同意將支付給銀行的利息費用在計算初始現金流量和營業現金 流量時作為相關的現金流量，因為利息費用的高低在確定投資該項目所要求 的必要報酬率時已經考慮了。 最后，Mr Liu 要求 Jim 根據討論得出的最終結果，計算該項目的投資回收 期、凈現值和獲利指數，寫出是否投資該項目的最終方案。 ? ? 二、問題 1．你會把市場測試費包括在風電項目的現金流中嗎？ 2．你認為應如何處理營運資金？ 3．你認為將 ZDT 集團的現有閑置設備投資于風電項目沒有發生現金流 出，在計算風電項目的現金流量時不用考慮了嗎？ 4．如果你處在 Mr Liu 的位置，你會建議將擠占 ZDT 集團現有電廠的發 電量應在風電項目的現金流中考慮嗎？如果即使 ZDT 集團不上該風電項目， 競爭對手也會上該項目，會影響你的回答嗎？ 5．采用借債方式為風電項目融資，新債務的利息支出應包括在現金 流中嗎？為什么？ 6．如果你處在 Mr Liu 的位置，投資該風電項目所要求的必要報酬率是 否是公司的加權平均資本成本？為什么？如果不是？如何調整？ 7．請根據上述問題的討論結果，計算該項目的初始現金流量、營業現 金流量和終結現金流量，并計算該項目的 NPV、內部收益率、PI 和投資回 收期各是多少？應接受還是拒絕該項目？

1.藍夢公司準備投產一個新項目，生產新產品，需要新購置成本為1000萬元的設備一臺，稅法規定該設備的使用期為5年，采用直線法計提折舊，預計殘值率為5%。第5年年末該設備預計市場價值為100萬元（假定第5年年末產品停產）。財務部門估計每年付現成本1060萬元。另外，新設備投產初期需要投入營運資本300萬元，營運資本在第五年年末全額收回。新產品投產后，預計年銷售量為5萬盒，銷售價格為300元/盒。同時，由于新產品與老產品存在競爭關系，新產品投產后會使老產品每年的營業現金流量減少52.5萬元。新產品項目與企業當前經營風險相同，資本結構保持不變，β系數為1.4。甲公司的債務資本與股權資本比例為4:6，債務稅前資本成本為8%，甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風險報酬率為4%，市場組合的預期報酬率為9%。假定經營現金流入在每年年末取得。要求：（1）采用資本資產定價模型，計算新項目權益資本成本；（2）計算投資決策適用的折現率（加權平均資本成本）；（3）計算新項目的各年現金凈流量；（4）計算該項目的凈現值和現值指數、靜態回收期；（5）根據計算結果，判斷項目投

1.藍夢公司準備投產一個新項目，生產新產品，需要新購置成本為1000萬元的設備一臺，稅法規定該設備的使用期為5年，采用直線法計提折舊，預計殘值率為5%。第5年年末該設備預計市場價值為100萬元（假定第5年年末產品停產）。財務部門估計每年付現成本1060萬元。另外，新設備投產初期需要投入營運資本300萬元，營運資本在第五年年末全額收回。新產品投產后，預計年銷售量為5萬盒，銷售價格為300元/盒。同時，由于新產品與老產品存在競爭關系，新產品投產后會使老產品每年的營業現金流量減少52.5萬元。新產品項目與企業當前經營風險相同，資本結構保持不變，β系數為1.4。甲公司的債務資本與股權資本比例為4:6，債務稅前資本成本為8%，甲公司適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風險報酬率為4%，市場組合的預期報酬率為9%。假定經營現金流入在每年年末取得。要求：（1）采用資本資產定價模型，計算新項目權益資本成本；（2）計算投資決策適用的折現率（加權平均資本成本）；（3）計算新項目的各年現金凈流量；（4）計算該項目的凈現值和現值指數、靜態回收期；（5）根據計算結果，判斷項目投

1. 你會把市場測試費包括在風電項目的現金流中嗎？2. 你認為應如何處理營運資金？3. 你認為將ZDT集團的現有閑置設備投資于風電項目沒有發生現金流出，在計算風電項目的現金流量時不用考慮了嗎？4. 如果你處在Mr Liu的位置，你會建議將擠占ZDT集團現有電廠的發電量應在風電項目的現金流中考慮嗎？如果即使ZDT集團不上該風電項目，競爭對手也會上該項目，會影響你的回答嗎？5. 采用借債方式為風電項目融資，新債務的利息支出應包括在現金流中嗎？為什么？6. 如果你處在Mr Liu的位置，投資該風電項目所要求的必要報酬率是否是公司的加權平均資本成本？為什么？如果不是？如何調整？7. 請根據上述問題的討論結果，計算該項目的初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量，并計算該項目的NPV、內部收益率、PI和投資回收期各是多少？應接受還是拒絕該項目？

ZDT集團的權益資本成本率為 4.6%。ZDT 集團投資該風電項目的資本結構也是目前的目標資本結構。項目團隊成員認為首先要測算出 ZDT 集團的加權平均資本成本，根據公司理財的相關理論，該資本成本也就是投資該風電項目所要求的必要報酬率。但是財務顧問 Gao 提醒說，投資核電、風電等新能源建項目。這些項目與傳統的火電、水電項目相比，投資金額更大，建設期和回收期都較長，因而 投資的風險更大。在確定新能源項目的貼現率時要比傳統的項目更高，但是高出多少需要進一步的研究，新能源項目的投資風險現在很難衡量。 求項目折現率？