案例閱讀: ZDT 發電集團風電項目案例; 案例討論內容: 1.現金流量如何確定?重點關注以下項目: (1)市場測試費包括在風電項目的現金流中嗎? (2)你認為將ZDT集團的現有閑置設備投資于風電項目沒有發生現金流出，在計算風電項目的現金流量時不用考慮了嗎? (3)如果你處在MrLiu的位置，你會建議將擠占ZDT集團現有電廠的發:電量應在風電項目的現金流中考慮嗎?如果即使ZDT集團不上該風電項目，競爭對手也會上該項目，會影響你的回答嗎? (4)采用借債方式為風電項目融資，新債務的利息支出應包括在現金流中嗎?為什么? (5)案例中應如何處理營運資金? 2.如果你處在MrLiu的位置，投資該風電項目所要求的必要報酬率是否是公司的加權平均資本成本?為什么?如果不是?如何調整? (即: 折現率如何確定? ) 1 3.該項目的經營期如何確定?經營期的確定是否影響現金流量的測算?4.請根據上述問題的討論結果，計算該項目的初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量，并計算該項目的NPV、內部收益率、PI 和投資回收期各是多少?應接受還是拒絕該項目?
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公司理財的相關理論，該資本成本也就是投資該風電項目所要求的必要報酬 率。但是財務顧問 Gao 提醒說，投資核電、風電等新能源建項目。這些 項目與傳統的火電、水電項目相比，投資金額更大，建設期和回收期都較 長，因而投資的風險更大。在確定新能源項目的貼現率時要比傳統的項目更 高，但是高出多少需要進一步的研究，新能源項目的投資風險現在很難衡 量。 （3）本項目建設期為五年。負責清潔能源項目資本預算的董事 zhang 首先分析了該風電項目投資期發生的現金流量。4900 萬元項目建設過程 中發生的設備安裝、調試等人工費用，在建設期期初一次全部投入；5 年建 設期間每年年末支付給銀行的利息費用 1871.1 萬元；設備購置費用 3.06445 億元，在建設期期初一次全部投入。這些設備的預計使用壽命為 25 年，使 用壽命期末沒有殘值。項目開始時需要墊支營運資金 0.5 億元。zhang 接 下來問新投資項目的初始現金流量是否考慮營運資金的增加。Ma 回答說這 個項目需要追加 0.5 億元的營運資金，但是這些資金一直會在公司內部流 動，因此不應該包括在初始現金流量的計算中。Jim 問 ZDT 集團用現有 的市值為 1 億元的閑置設備投資該風電項目，在計算初始現金流量時是否 應該考慮，Ma 回答說 ZDT 集團沒有現金流出不應該考慮。 （4）項目裝機規模為 20 萬千瓦，經營期為 25 年，年發電量 5 億千瓦 時，上網電價為 0.54 元/kwh。在預測項目經營期的現金流量時預計的使用 壽命為 15年，因為 Jim 認為超過 15 年的預測“并不比瞎猜好多少”。因此， zhang 認為項目經營期每年的現金流入量為 2.7 億元。財務顧問 Gao 提醒 說，不能直接采發電量乘以上網電價的方法來計算現金流量數值，因為由于 該風電項目的投入發電會使現有火電廠的發電量減少 1 億千瓦，因此應對風 電項目的現金流入進行調整。但是主管資本預算的副董事長 Jim 認為即使 ZDT 集團不上該風電項目，競爭對手也會上該項目，因此計算現金流入量 時不應該對現有電廠發電量的影響進行調整。 Jim 介紹說，該風電項目適用的所得稅稅率為 25%，項目經營期間每年 的付現成本為 6000 萬元，付現成本中包括每年支付給銀行的利息費用。財務顧 問 Gao不同意將支付給銀行的利息費用在計算初始現金流量和營業現金 流量時作為相關的現金流量，因為利息費用的高低在確定投資該項目所要求 的必要報酬率時已經考慮了。 最后，Mr Liu 要求 Jim 根據討論得出的最終結果，計算該項目的投資回收 期、凈現值和獲利指數，寫出是否投資該項目的最終方案。 ? ? 二、問題 1．你會把市場測試費包括在風電項目的現金流中嗎？ 2．你認為應如何處理營運資金？ 3．你認為將 ZDT 集團的現有閑置設備投資于風電項目沒有發生現金流 出，在計算風電項目的現金流量時不用考慮了嗎？ 4．如果你處在 Mr Liu 的位置，你會建議將擠占 ZDT 集團現有電廠的發 電量應在風電項目的現金流中考慮嗎？如果即使 ZDT 集團不上該風電項目， 競爭對手也會上該項目，會影響你的回答嗎？ 5．采用借債方式為風電項目融資，新債務的利息支出應包括在現金 流中嗎？為什么？ 6．如果你處在 Mr Liu 的位置，投資該風電項目所要求的必要報酬率是 否是公司的加權平均資本成本？為什么？如果不是？如何調整？ 7．請根據上述問題的討論結果，計算該項目的初始現金流量、營業現 金流量和終結現金流量，并計算該項目的 NPV、內部收益率、PI 和投資回 收期各是多少？應接受還是拒絕該項目？
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1. 你會把市場測試費包括在風電項目的現金流中嗎？2. 你認為應如何處理營運資金？3. 你認為將ZDT集團的現有閑置設備投資于風電項目沒有發生現金流出，在計算風電項目的現金流量時不用考慮了嗎？4. 如果你處在Mr Liu的位置，你會建議將擠占ZDT集團現有電廠的發電量應在風電項目的現金流中考慮嗎？如果即使ZDT集團不上該風電項目，競爭對手也會上該項目，會影響你的回答嗎？5. 采用借債方式為風電項目融資，新債務的利息支出應包括在現金流中嗎？為什么？6. 如果你處在Mr Liu的位置，投資該風電項目所要求的必要報酬率是否是公司的加權平均資本成本？為什么？如果不是？如何調整？7. 請根據上述問題的討論結果，計算該項目的初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量，并計算該項目的NPV、內部收益率、PI和投資回收期各是多少？應接受還是拒絕該項目？
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福星電器新建項目投資決策(一)案例資料福星電器公司是生產小型家庭電器產品的中型企業。該廠生產的小家電性能可靠、美現實用、價格合理,很受市場歡迎。為擴大生產能力,公司準備新建一條生產線。負責這項投資決策工作的財務經理經過調查研究后,得到如下相關資料(1)該生產線的初始投資為12.5萬元,分2年投入。第1年年初投入10萬元,第2年年初投入2.5萬元。第2年年末項目完工正式投產使用。投產后每年可生產電器1000臺,每臺售價為300元,每年可獲得銷售收入30萬元。投資項目可使用5年,5年后殘值為2.5萬元。在生產線運作期間要墊支流動資金2.5萬元,這筆資金在項目結束時可全部收回。(2)該項目生產的產品每年總成本構成如下:材料費用:20萬元制造費用:2萬元人工費用:3萬元折舊費用:2萬元(3)對各種資金來源進行分析后,得出該公司的加權平均資本成本為10%(4)公司適用的所得稅稅率為25%。根據上述資料,財務經理計算出該項目的營業現金流量、現金凈流量和凈現值。發現該項目凈現值大于0,認為項目可行。財務經理將新建項目投資決策的分析提交給公司經理會議討論,公司各部
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盛大公司正在考慮引進一條新的生產線有關預測數據如下;預計初始投資額為300萬元,銷售部門預計在未來的5年內,這款產品的年銷售收入為600萬元;預期每年的銷售成本和管理費用為250萬元和150萬元;預計產品的壽命限為5年,按直線法計提折1舊;項目所需營運資本52萬元,公司所得稅稅率為25%。請根據所學知識回答如下問題：(1)該項目在2年前曾經論證過,井發生調研費30萬元,請問這筆支出是否納入項目現流計算？為什么？（2)計算項目各年產生的現金凈流量(3)盛大公司項目折現率估計相關參數據：資本市場平均報酬率12%、盛大公司貝塔系數為1.5、國債利率為6%,確定項目的折現率(列出計算過程）4)請計算該項目的NPV,并判斷項目是否可行。（所需系數自己查表）
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盛大公司正在考慮引進一條新的生產線有關預測數據如下：預計初始投資額為300萬元，銷售部門預計在未來的5年內，這款產品的年銷售收入為600萬元：預期每年的銷售成本和管理費用為250萬元和150萬元；預計產品的壽命限為5年，按直線法計提折舊：項目所需營運資本52萬元，公司所得稅稅率為25%。請根據所學知識回答如下問題：(1)該項目在2年前曾經論證過，并發生調研費30萬元，請問這筆支出是否納入項目現流計算?為什么?(2)計算項目各年產生的現金凈流量(3)盛大公司項目折現率估計相關參數據：資本市場平均報酬率12%、盛大公司貝塔系數為1.5、國債利率為6%，確定項目的折現率(列出計算過程)(4)請計算該項目的NPV，并判斷項目是否可行。(所需系數自己查表
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現金流量確定及重點項目關注： (1) 市場測試費通常包括在風電項目的現金流中，因為這些費用是項目前期必要的支出，用于評估項目的可行性和市場需求。 (2) 如果ZDT集團將現有閑置設備投資于風電項目而沒有發生現金流出，那么在計算風電項目的現金流量時確實可以不予考慮。這是因為閑置設備的使用并未產生新的現金流出，因此不會影響項目的現金流量。 (3) 如果我處在MrLiu的位置，我會建議將擠占ZDT集團現有電廠的發電量在風電項目的現金流中考慮。這是因為擠占現有電廠的發電量意味著風電項目需要為這部分電量提供替代能源，從而增加了項目的成本。即使競爭對手也會上該項目，這一成本依然是風電項目必須承擔的。如果競爭對手也進行相同的風電項目，這可能會影響市場競爭態勢，但不影響現金流量的測算。 (4) 采用借債方式為風電項目融資時，新債務的利息支出應包括在現金流中。這是因為利息支出是項目運營期間的實際現金流出，對于投資者來說是需要考慮的成本。將利息支出納入現金流有助于更準確地評估項目的盈利能力和風險。 (5) 在處理營運資金時，應將營運資金視為項目運營期間所需的短期資金，包括流動資金和流動負債。營運資金的流入和流出應在現金流量表中單獨列示，以反映項目對營運資金的需求和影響。 必要報酬率的確定： 如果我處在MrLiu的位置，投資該風電項目所要求的必要報酬率應該是公司的加權平均資本成本（WACC）。這是因為WACC代表了公司為籌集資金所承擔的平均成本，反映了公司所有資金來源的綜合成本。在評估項目是否值得投資時，使用WACC作為折現率是常用的做法。 然而，如果風電項目的風險特征與公司的整體風險存在顯著差異（例如，項目風險較高或較低），那么可能需要調整WACC以更準確地反映項目的風險水平。在這種情況下，可以使用項目特定的折現率來評估項目的盈利能力和可行性。 經營期的確定及其對現金流量的影響： 經營期的確定是基于風電項目的預期使用壽命、市場需求、技術進步等多種因素的綜合考慮。經營期的長短會直接影響現金流量的測算，因為經營期越長，項目產生的現金流量就越多，但同時面臨的不確定性和風險也越大。 在確定經營期時，需要綜合考慮項目的經濟壽命、技術壽命以及市場需求的變化。一般來說，風電項目的經營期較長，可能達到20年甚至更久。在評估項目時，應根據具體情況確定經營期，并在現金流量測算中考慮這一因素。 現金流量的計算及項目評估： 根據以上討論結果，可以計算該風電項目的初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量。初始現金流量包括項目啟動所需的投資支出，如設備購置、建設成本等；營業現金流量反映項目運營期間每年的現金流入和流出，包括銷售收入、運營成本、稅費等；終結現金流量包括項目結束時的殘值回收和終止運營所需的支出。 接下來，使用適當的折現率（如WACC或項目特定折現率）對這些現金流量進行折現，得到項目的凈現值（NPV）、內部收益率（IRR）、投資回收期（PBP）等指標。根據這些指標評估項目的盈利能力和風險水平，從而決定是否接受該項目。 最后，綜合考慮項目的經濟效益、市場需求、技術可行性等因素，作出決策建議。如果項目的NPV大于0，且IRR高于公司的資金成本，那么該項目是具有吸引力的，建議接受。否則，建議拒絕該項目。1. 現金流量確定及重點關注項目討論： (1) 市場測試費通常不應包括在風電項目的初始現金流量中，因為它屬于項目前期的研究和開發費用。這些費用在決策階段發生，但在項目評估中通常被視為沉沒成本，因為它們與未來現金流無關。 (2) 如果ZDT集團將現有閑置設備用于風電項目，且沒有額外的現金流出，那么在計算風電項目的現金流量時，確實可以不考慮這部分設備的成本。但是，必須確保這些設備的剩余價值能夠被充分利用，并且不會影響風電項目的長期運營。 (3) 如果MrLiu建議將擠占ZDT集團現有電廠的發電量考慮在風電項目的現金流中，這取決于風電項目是否能夠替代或補充現有電廠的發電量。如果風電項目能夠增加總發電量，那么這部分增加的發電量應該納入現金流考慮。競爭對手是否上該項目可能會影響市場供需平衡，但不應直接影響ZDT集團風電項目的現金流評估。 (4) 采用借債方式為風電項目融資時，新債務的利息支出應該包括在現金流中。這是因為利息支出是項目運營期間的一項固定成本，它會影響項目的凈利潤和現金流。在計算項目現金流量時，應將利息支出作為現金流出的一部分。 (5) 營運資金的處理在案例中至關重要。營運資金是指企業用于日常運營的資金，包括流動資產減去流動負債。在計算項目現金流量時，應將營運資金的增加作為現金流出的一部分，將營運資金的減少作為現金流入的一部分。這是因為營運資金的變化直接影響到項目的現金流狀況。 必要報酬率與折現率討論： 如果MrLiu處在決策者的位置，投資該風電項目所要求的必要報酬率通常應該是公司的加權平均資本成本（WACC）。這是因為WACC反映了公司通過各種融資方式（如股權和債務）籌集資金所需支付的平均成本。然而，如果風電項目的風險與公司的整體風險不同，那么可能需要調整WACC以反映項目的特定風險。例如，如果風電項目的風險較高，那么必要報酬率也應該相應提高。 經營期確定及其對現金流量的影響： 經營期的確定對于現金流量的測算至關重要。經營期是指項目從開始運營到終止運營的時間段。在確定經營期時，需要考慮多個因素，如項目壽命、市場需求、技術進步等。經營期的長短直接影響到項目現金流量的規模和持續時間。較長的經營期意味著更多的現金流入和流出，而較短的經營期則可能導致項目提前結束，從而影響現金流量的穩定性。 初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量的計算及項目評估： 根據以上討論結果，可以計算該風電項目的初始現金流量、營業現金流量和終結現金流量。初始現金流量包括項目啟動所需的投資支出（如設備購置、土地租賃等），營業現金流量包括項目運營期間每年的凈利潤和折舊（扣除所得稅和利息支出后的現金流），終結現金流量包括項目結束時的殘值回收和終止運營所需的支出。 接下來，使用適當的折現率（如WACC）對這些現金流量進行折現，以計算項目的凈現值（NPV）、內部收益率（IRR）、收益指數（PI）和投資回收期（PBP）。這些指標用于評估項目的財務可行性和盈利能力。 NPV：如果NPV大于零，說明項目的預期收益超過所要求的必要報酬率，項目可接受。 IRR：表示項目的預期收益率，如果IRR高于公司的資本成本，項目具有吸引力。 PI：表示項目投資的增值倍數，如果PI大于1，說明項目投資具有增值潛力。 PBP：表示項目投資回收所需的時間，較短的PBP通常意味著項目風險較低。 最后，綜合考慮以上指標和項目的其他非財務因素（如戰略意義、環境影響等），做出是否接受該風電項目的決策。如果項目的財務評估結果積極，且符合公司的戰略目標和可持續發展要求，那么可以決定接受該項目。否則，應該拒絕該項目或尋求其他投資機會。